原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是(shì)去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的(de)发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)二婚和剩女哪个干净，女性生理需求效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒(j二婚和剩女哪个干净，女性生理需求iǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对(二婚和剩女哪个干净，女性生理需求duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动(dòng)的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键的(de)是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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