4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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