来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(z修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句hěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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