2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持(chí)和(hé)行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块(kuài)，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结(jié)合对企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价(jià)与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说(shuō)意(yì)味着原材(cái)料成本(běn)得(dé)到控制(zhì)，利于企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作(zuò)为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向的光伏(fú)设(shè)备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力(lì)度。金融(róng)界上市公司研究(jiū)院统计发(fā)现，行业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业(yè)经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及(jí)100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公司(sī)在去年(nián)电池片(piàn)环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不应求的(de)状态(tài)，年内累计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游(yóu)板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上中下游呈现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享受到光伏产(chǎn)业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于(yú)供(gōng)不应(yīng)求背景下(xià)的涨价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位。特(tè)别(bié)是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提(tí)前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业(yè)容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业(yè)归母净利(lì)润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利(lì)率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利(lì)情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域(yù)的(de)光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组件成(chéng)为毛(máo)利率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较(jiào)少(shǎo)，板块(kuài)整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市(shì)场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利(lì)能(néng)力(lì)有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片(piàn)价格(gé)下跌(diē)幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度(dù)，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度(dù)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压(yā)风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求(qiú)的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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