2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期(qī)则(zé)有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发(fā)生(shēng)了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立吴亦凡还出得来吗法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰吴亦凡还出得来吗：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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