金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的(de)比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》<蒙古女人为什么不能碰/span>

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　蒙古女人为什么不能碰an style="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生，蒙古女人为什么不能碰银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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