金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么(me)也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资(zī)产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿(yuànch2是什么基团，chch3ch3是什么基团)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求(qch2是什么基团，chch3ch3是什么基团iú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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