原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业(yè)为持(chí)续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及公司(sī)主动(dòng)进行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近(jìn)十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过(guò)剩是(shì)不争的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存宝马和特斯拉哪个档次高消化能力强劲的新渠道。可(kě)宝马和特斯拉哪个档次高以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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