来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国(guó)资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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