近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(r维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次én)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次)的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的(de)平均每(měi)年的(de)净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的(de)私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务水平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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