事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和(hé)金额(é)方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提(tí)前七天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹