调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià200mm是多少米，2000mm是多少米)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一(yī)现象的(de)原因更(gèng)多是(shì)始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需(xū)求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及(jí)时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯200mm是多少米，2000mm是多少米乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市(shì)场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的(de)局面，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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