近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司(sī)客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间(jiān)透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规(guī)的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)2021年(nián)12月对(duì)兴福(fú)电子增资时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告(gào)中(zhōng)表示(shì)，归母净利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年(nián)下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年(nián)一季度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品(pǐn)产销(xiāo)量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号季(jì)度(dù)统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决(jué)定，原(yuán)因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发(fā)集团可转债(zhài)构成短线(xiàn)交易。

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