近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的公结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还(hái)包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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