公(gōng)募基金交易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸(xī)引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一(yī)新的(de)业务(wù)。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方差(chà)异化的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对(duì)于(yú)基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音时间受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的(de)交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的(de)发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结(jié)模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司(sī)陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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