盈利陷入瓶颈，账上的(de)资金也(yě)并不宽裕。2022年(nián)，公(gōng)司经(jīng)营活(huó)动产生(shēng)的(de)现金流量净(jìng)额(é)4.46亿(yì)元；截(jié)至去年末，公司货币资金仅2.87亿元(yuán)，短期借(jiè)款8.41亿(yì)元；应收账款(kuǎn)5.90亿元，应付账(zhàng)款(kuǎn)4.56亿元。

　　那两年(nián)半内要拿出54亿元乃(nǎi)至94亿元以上的(de)资金投(tóu)资钠电，钱从(cóng)哪里来？

　　在2022年7月9日给(gěi)深交所的回函(hán)中(zhōng)，传(chuán)艺科技曾(céng)详细披露过2GWh项目资金来源：截至2022年5月(yuè)31日，公司可用(yòng)于钠离子电池项目的自有资金(jīn)仅1.61亿元，银行授信未使用额(é)度10.27亿元，足(zú)见其在投资(zī)钠电项目时(shí)自有资(zī)金的(de)“捉襟见(jiàn)肘”。

　　来源：传艺科(kē)技(jì)给深交所的(de)回函

　　很明显(xiǎn)，一开始规划的一期2GWh产(chǎn)能(néng)，传艺科(kē)技就是准备靠银行贷款解决。后(hòu)一期(qī)产能增(zēng)加到4.5GWh，投资(zī)额增(zēng)加10亿元左右(yòu)，同样仰仗银(yín)行(xíng)贷(dài)款。今(jīn)年3月30日公司公告称，传艺(yì)科技及子公司拟向工(gōng)商银行、农业银行等组(zǔ)成的联合银团申请不超过20亿(yì)元的(de)项(xiàng)目贷(dài)款，用(yòng)于公司钠电池项目(mù)。根(gēn)据最新的(de)调研记录，“截(jié)至目前，牵头银行已审批通过，参团银行处于(yú)正常(cháng)的(de)审批(pī)流程(chéng)中。”

　　一期(qī)靠(kào)贷款，二期(qī)谋定(dìng)增。今年3月(yuè)30日，公(gōng)司披露《2023年度向(xiàng)特定对象发行股票预(yù)案》，拟(nǐ)募资不超(chāo)过30亿元，其中(zhōng)的24亿元拟投入钠电(diàn)池(chí)制造二期项目，剩余6亿元补流。

　　根据测算(suàn)，二期5.5GWh项目总投资(zī)额(é)为27.47亿元(yuán)，除了(le)定增的24亿元外，还有3.47亿元的(de)缺口。而为(wèi)补(bǔ)这部分缺口，传艺(yì)科技甚至将2020年定增募投(tóu)资金中(zhōng)的1.75亿元变更用(yòng)于该项(xiàng)目。

　　简单加总(zǒng)便知，家底(dǐ)不厚，传艺科技10GWh钠电项目只能依赖融(róng)资。至(zhì)于上述邹伟民公开演(yǎn)讲时提到的另外8GWh的项目资金来源，钛媒体APP向公司求证，但截至发稿，仍未获(huò)回复(fù)。

　　锂(lǐ)价(jià)暴跌，钠电还有优(yōu)势吗(ma)？

　　“今年销售不(bù)低于(yú)10亿元，整个钠电池全供应链项目(mù)计划到2024年末全部竣工(gōng)投(tóu)产，达产达效(xiào)后，可实现年销售250亿元。”若(ruò)传(chuán)艺科技(jì)的(de)钠电项目真如邹伟(wěi)民在近(jìn)日的演讲中所言照进现实，几年(nián)后公司营收将在(zài)当前基础上翻(fān)十几(jǐ)倍(bèi)。但近来腰斩的(de)股(gǔ)价显示，市场(chǎng)对(duì)这(zhè)个故事并不再(zài)买(mǎi)账，除了资金(jīn)实(shí)力有(yǒu)限公司外，核心还(hái)在其大干快上(shàng)后产能(néng)如何消(xiāo)化(huà)的(de)问题。

　　毕竟，在钠(nà)电池商业化元年(nián)的(de)2023年，包括宁(níng)德(dé)时代、中科海(hǎi)纳、亿纬锂能、雅迪等诸多巨头在内，已纷纷发产品、量产并(bìng)大建产能，竞争(zhēng)者初露威胁，赛道已然开(kāi)始拥挤(jǐ)。

　　尽管就披露的参数和(hé)性能来看，传(chuán)艺钠(nà)电的钠电池与(yǔ)巨头们(men)不相(xiāng)上下，但宁德时代(dài)落地奇(qí)瑞(ruì)车型、华(huá)语新能源配套雅(yǎ)迪极钠S9等(děng)表明(míng)，大(dà)佬们(men)已经走在前面，率先在两轮电动车和(hé)低速电动车(chē)领(lǐng)域实现装车(chē)应用。而传艺(yì)科技除了在岁末年初公告与中(zhōng)祥航(háng)业、江(jiāng)苏(sū)新(xīn)能源、德(dé)博新能源签订项(xiàng)目合作或战(zhàn)略合作协(xié)议外，并未(wèi)官宣重(zhòng)点客户。

　　每每有投资者问及(jí)客户(hù)情况(kuàng)时，公司都以“目(mù)前(qián)订(dìng)单(dān)下(xià)游运用(yòng)覆盖(gài)储能、低速电动车及电动(dòng)工具等多(duō)个领域(yù)”“公司钠离子(zi)电(diàn)池送样后客户(hù)的反馈普遍较为良好，并已与(yǔ)多名客户签订了销(xiāo)售订单(dān)”“公(gōng)司(sī)已(yǐ)与多家知名两轮(lún)电动(dòng)车品(pǐn)牌开展送样和合(hé)作意向洽谈等工作”等(děng)进行回复。至于具体的客户名称和订单(dān)金(jīn)额，一直语焉不详。

　　且2023年，钠电池产能落地正数倍级增长。上(shàng)海钢联新(xīn)能源事业部钠电池分析师汪(wāng)奇告(gào)诉钛媒体APP，2022年(nián)钠电池(chí)项目落地产能有3GWh左右，预(yù)计2023年落(luò)地产能将达(dá)到(dào)13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯最新发布数据则称，到(dào)2023年底，预计钠电池产(chǎn)能将增(zēng)加至21GWh。无(wú)论是(shì)哪(nǎ)种预测，今年钠电(diàn)池落(luò)地产能大幅增(zēng)加已可预见。

　　“参考锂电池(chí)行业(yè)产(chǎn)能(néng)利(lì)用率，钠电池落地的(de)产(chǎn)能(néng)中可以实现装机的(de)在4-5GWh左右，而铅酸(suān)电池的市场(chǎng)规(guī)模接近40GWh。前期用于两轮车(chē)的钠电池不到5％，后(hòu)面(miàn)成本降下来才会有较(jiào)大比(bǐ)例的替代。”汪奇认为(wèi)，今年钠电池只会小批量(liàng)应用到多元化场(chǎng)景。

　　然(rán)传艺(yì)科技(jì)却十(shí)分自信，其在(zài)调研(yán)记录中预测，预(yù)计2023年公司实际出(chū)货量在2GWh-3GWh，相当于其(qí)占去了2023年(nián)钠电池(chí)市(shì)场的绝大部分份额。

　　来源(yuán)：传艺科技2023年1月9日投资者关系活动记录表

　　需要注意的是，沉寂多年的(de)钠电(diàn)池(chí)是在此前锂价(jià)飙涨的背景下(xià)作(zuò)为(wèi)“替(tì)代(dài)”而被推到台前的，去年底以来(lái)，碳(tàn)酸锂价格持续下行，4月(yuè)20日电碳(tàn)价格均价(jià)已(yǐ)经跌(diē)至18万(wàn)元(yuán)/吨。一时间，锂价持续下跌会(huì)否影(yǐng)响钠电池商业化(huà)进程的讨论(lùn)甚嚣尘上。

　　中(zhōng)科院院(yuàn)士欧阳明高近(jìn)日(rì)就表示：“钠电池能够起(qǐ)到对(duì)锂(lǐ)电池的(de)平衡作用(yòng)，平衡锂(lǐ)价，保证锂(lǐ)资源的供应安全，不太可(kě)能成为主流(liú)。锂价一(yī)便宜，就会让(ràng)钠离子的发展陷入被动。”但他也强(qiáng)调，“钠(nà)离子技术一定(dìng)要发展(zhǎn)，因为(wèi)它是锂离子电池的一个(gè)有益(yì)的补充。”

　　汪奇称(chēng)，锂电和钠电建设成本接近，目前三元(yuán)钠电量产的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂(lǐ)电池在0.5元/Wh左右。其进(jìn)一(yī)步向钛媒体APP分析，“钠离(lí)子电池性能(néng)比较接(jiē)近磷酸(suān)铁锂电池，高能量密度(dù)的也接近(jìn)三元523电池。目前电碳价格下跌至(zhì)16-18万元/吨，锂(lǐ)电池成本大幅下降40％以上，所以目前已经和(hé)钠电池(chí)成(chéng)本基本相(xiāng)当(dāng)；而由于锂原料价格大(dà)幅(fú)下降，目前铁锂和(hé)锰酸锂等(děng)电池(chí)成本已经优于钠电(diàn)池。今(jīn)年碳酸锂价格在20万以(yǐ)下时，锂电池对钠电池有明(míng)显优势(shì)。”

　　当然，市场普遍认为钠(nà)电(diàn)池还有降本的空间。兴(xīng)储世纪(jì)总裁助(zhù)理刘继茂就告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“待产业链(liàn)完善后(hòu)，规模量产后钠离子电池正、负极材(cái)料价格可降至5万元/吨甚至以下，钠离子电池的理论(lùn)BOM成本将低至0.40元/Wh。长(zhǎng)期(qī)来看碳酸锂存在降价可能，但只要碳酸锂价格高于15万元/吨，钠(nà)离子电池(chí)的成本优势就依然存(cún)在，并且随着技术不断发展、产(chǎn)业不断成熟，钠(nà)离子(zi)电池(chí)的降本空间(jiān)有(yǒu)望进(jìn)一步打开，该成本临界点仍有进一步(bù)下探的(de)可(kě)能。”

　　汪(wāng)奇也(yě)称，明年钠电产业规(guī)模化(huà)完成后，能和锂(lǐ)离(lí)子电池的(de)成本拉开差距，接近铅(qiān)酸(suān)电(diàn)池的成本。但能量密度(dù)的限制(zhì)，使得碳酸锂(lǐ)价格在15万以上(shàng)时，成熟后的钠离子电(diàn)池有一定优势(shì)；碳酸锂价(jià)格在(zài)10万左右及以下时，钠(nà)离子电池在(zài)动(dòng)力领域优(yōu)势较(jiào)小。

　　钛媒(méi)体APP注意到，包括传艺科技(jì)在内，诸多入局钠电池的企业(yè)都言锂价(jià)下(xià)跌无(wú)碍钠电池商业化进程。但随(suí)着锂(lǐ)价(jià)持续下降，钠(nà)电(diàn)池利润(rùn)率下降或也是必然的。

　　以传艺科技为例(lì)，其在(zài)1月9日的(de)调(diào)研(yán)记(jì)录中曾表示，公(gōng)司钠(nà)电池定价主要根据碳酸锂的(de)价格，一(yī)般给(gěi)到客户的价格(gé)比磷酸铁锂(lǐ)便宜(yí)25-30％，且定(dìng)价会(huì)随碳酸锂价格波动(dòng)而波动。

　　缺乏长远投资定(dìng)力(lì) 过(guò)往项目频频“跳(tiào)票(piào)”

　　资金和产能消化(huà)之外，市场还担忧传艺科技项(xiàng)目投(tóu)资的定力。

　　尽管公司对进军(jūn)钠电领域(yù)雄心勃勃，然而钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)其过(guò)往投资履(lǚ)历发现，传艺(yì)科技在(zài)投资上缺乏长远定(dìng)力，临时“跳票”甚至终止募(mù)投计划可谓“家常便饭”。

　　2017年(nián)4月，传艺科(kē)技(jì)IPO募资4.81亿(yì)元，其中将2.98亿元投向FPC生产(chǎn)项目，9418.08万元投向薄膜线(xiàn)路板生产线技改并(bìng)扩(kuò)产项目。然2018年(nián)4月公司就变更募资用途，将FPC生产项目未用的资(zī)金1.20亿元和1.04亿元分别用于3D玻璃面板生产项目、轻薄型键盘生产(chǎn)项目(mù)，已经使用了7737.67万(wàn)元募资的(de)FPC生产项目则被终止。

　　2019年(nián)8月，又将薄(báo)膜线路板(bǎn)生产(chǎn)线技改并扩产项(xiàng)目(mù)的实施地点从一厂搬迁(qiān)至(zhì)二(èr)厂；2021年(nián)6月，再将该项(xiàng)目的实施地点变更为重庆市合川区工(gōng)业园区核心区(qū)高阳路30号，实施主体则从(cóng)传艺科技变为全资子公司重庆(qìng)营志(zhì)。

　　2020年12月，IPO募投(tóu)项目则再生(shēng)变。公司终止实施3D玻璃面板生(shēng)产(chǎn)项目（已(yǐ)投入募(mù)资7445.13万元），并(bìng)将该项目剩余资(zī)金全(quán)部(bù)投入轻薄型(xíng)键盘生(shēng)产(chǎn)项目的(de)建设，并将(jiāng)后者(zhě)的(de)产能从1600万台提(tí)升至2240万台。

　　2020年8月(yuè)，传艺(yì)科技再融资，定增(zēng)募(mù)资6亿元，其(qí)中的4.20亿元(yuán)用于年产(chǎn)18万平方(fāng)米中高端(duān)印(yìn)制(zhì)电路板建设项目。但(dàn)次年6月，公司将该(gāi)项(xiàng)目中的SMT工(gōng)序(xù)实(shí)施地(dì)点由江苏(sū)省高邮市经开区(qū)凌波路33号改建(jiàn)至(zhì)江苏省(shěng)高邮市经开区凌波路49号的闲置厂房；2023年3月，传艺科技再“变卦(guà)”，又将该项(xiàng)目剩余募(mù)资（已(yǐ)投入募资2.41亿元）1.75亿(yì)元变更用于投入“钠(nà)离(lí)子电池(chí)制造二(èr)期5.5GWh项目(mù)”。

　　频频(pín)变更募投计划(huà)的地点、资金乃至(zhì)项目，直接的后(hòu)果就是原有的投入打水(shuǐ)飘、投(tóu)资效率低下以及建(jiàn)成项目实际效(xiào)益与预计天差地别。

　　根据招(zhāo)股书(shū)，薄膜线路板(bǎn)生(shēng)产线技改并扩产项目建设期仅12个月，达产年可(kě)实(shí)现销售收入2.24亿元(yuán)。定期报告显示，2018年6月(yuè)30日，该项目就(jiù)已(yǐ)经建(jiàn)成。但2019年-2022年(nián)，该(gāi)项目(mù)的(de)效益分(fēn)别仅283.41万元、447.55万(wàn)元、948.94万元和2599.93万元。

　　而根据(jù)定增方案，年(nián)产18万平方(fāng)米中高(gāo)端印制电路板建设项目(mù)建设期也(yě)仅(jǐn)12个月，预计达产年实现(xiàn)营收7.48亿元(yuán)，项目(mù)净利润1.31亿(yì)元。然两年多(duō)时间过去(qù)了，截(jié)至2022年(nián)12月31日，该项目投资进度也仅(jǐn)57.26％。2021年、2022年该(gāi)项目(mù)效益分(fēn)别为(wèi)-1091.61万(wàn)元、2300.17万元，与(yǔ)当初的预期相去(qù)甚远。

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