金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在失业。三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显。

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