▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政(zhèng)策坚(jiān)持以我为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货币信贷合(hé)理增长，确(què)保利率水平合(hé)适，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热带来的(de)金融风险。在(zài)满(mǎn)足广义(yì)流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货(huò)币(bì)工具力(lì)度可能会有所(suǒ)回摆。从央行(xíng)的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低(dī)量操作，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示(shì)后续政策将更加(jiā)“精准有力”，流动(dòng)性投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资(zī)金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到19日税期(qī)缴(jiǎo)款，而4月通常(cháng)是缴税大(dà)月(yuè)，因此(cǐ)走款可能对(duì)银(yín)行(xíng)间流动性带来了(le)一(yī)定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利(lì)率走势，预计信(xìn)贷增速较一季度(dù)将(jiāng)会有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比(bǐ)多(duō)增的态(tài)势(shì)。税期(qī)缴款叠加(jiā)信贷投放(fàng)，银(yín)行系(xì)统整体资金流(liú)出，因(yīn)此向同业融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较(jiào)为(wèi)拥挤可能会(huì)导致债市(shì)脆弱性和敏感度增加，且投(tóu)资者对于未(wèi)来一个月资金利率上行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和(hé)我们测算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历(lì)史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资(zī)者对货币(bì)政策力度以(yǐ)及跨月(yuè)资(zī)金(jīn)面情(qíng)况仍存担忧，使得(dé)市场上对于(yú)未来一个月内资金价格上行(xíng)的预期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五一假(jiǎ)期临(lín)近，回(huí)购资金的(de)期限被动拉长(zhǎng)，利率下(xià)行空间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月(yuè)末(mò)往往(wǎng)财政(zhèng)集(jí)中支(zhī)出(chū)，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行(xíng)资金融出意愿一般(bān)较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延续政策与基本面(miàn)预期交易，预计(jì)利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏(sū)节(jié)奏不及预(yù)期；银(yín)行间(jiān)市场流动性过快收(shōu)紧。

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