4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联(lián)储天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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