2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们(men)对(duì)于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实(s半夜被C醒是一种什么样的感受hí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个半夜被C醒是一种什么样的感受an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>半夜被C醒是一种什么样的感受月平(píng)均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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