近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过(guò)程(chéng)中的关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度的金允智致命之旅演的谁电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的(d金允智致命之旅演的谁e)纯(金允智致命之旅演的谁chún)度(dù)等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要(yào)销售内容(róng)为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营(yíng)业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了(le)真实(shí)、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利(lì)能(néng)力(lì)的各项收入(rù)、支(zhī)出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续(xù)实现众(zhòng)多(duō)集(jí)成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)销售收(shōu)入(rù)占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得一提的(de)是(shì)，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关(guān)联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重大经常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季(jì)度统(tǒng)计(jì)口径不(bù)太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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