文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yín共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放g)企业和股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增(zēng)速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹

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