原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一(yī)定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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