文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能的原因唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好trong>一(yī)是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好偿付(fù)的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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