事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　吴亦凡现在在哪里关着rong>协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知吴亦凡现在在哪里关着存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回(huí)流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10吴亦凡现在在哪里关着ng>）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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