近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于(yú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于(yú)能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务(w抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年ù)表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年业股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动力。

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