4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升ng>投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化(h1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升uà)产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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