文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大。<为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机/strong>

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然(rán)为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹