来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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