金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(卅是什么意思，卅是什么意思,读音jì)运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为卅是什么意思，卅是什么意思,读音会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán卅是什么意思，卅是什么意思,读音)益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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