来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一(yī)产业增加值增(zēng)速狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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