4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或(huò)红楼梦多少字导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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