文(wén)丨明明(míng) 章立聪(cōng) 余(yú)经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束后资金利(lì)率自低(dī)位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们(men)认为主要是源(yuán)于：①货币政(zhèng)策(cè)力度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情(qíng)况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为(wèi)拥(yōng)挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月(yuè)末(mò)因素，预计短(duǎn)期(qī)内，资金利率下行(xíng)空间(jiān)有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率自(zì)低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结(jié)束后却并未回(huí)落，4月21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非(fēi)银机构间流动性(xìng)分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率(lǜ)的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们(men)认为税期结(jié)束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我为主、稳字(zì)当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追(zhuī)求经济提振的(de)同时(shí)，也注重防(fáng)范市场过(guò)热带来的金(jīn)融风险。在满(mǎn)足广义流动性供(gōng)需(xū)匹配的前提下，货(huò)币工具力度可能会(huì)有所(suǒ)回(huí)摆。从(cóng)央行(xíng)的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做，逆回(huí)购(gòu)投放(fàng)低量(liàng)操作，结构性工具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一定的(de)压力。此外，参考近期票据利率走势(shì)，预(yù)计信(xìn)贷增速较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月预计仍(réng)将保(bǎo)持同(tóng)比多(duō)增的态势。税期(qī)缴款叠加信(xìn)贷投放(fàng)，银行系(xì)统(tǒng)整(zhěng)体资金(jīn)流(liú)出，因(yīn)此向同业融出的意愿和(hé)能力有所(suǒ)降低。

　　▍文章真实身高，文章个人资料简介文章真实身高，文章个人资料简介其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致(zhì)债市脆弱性和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且投资者对于未来一个(gè)月资金利(lì)率上行的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从(cóng)质(zhì)押式回购(gòu)成交量和我们(men)测(cè)算的(de)杠杆(gān)率来看，虽(suī)然(rán)上周受(shòu)资金(jīn)收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然(rán)处于历史相对积极的(de)水平，导致债市(shì)敏感度增加。此外投资者对货(huò)币政策(cè)力度以及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上对于(yú)未来(lái)一个月内资金(jīn)价格上行的预期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回购资金的期限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向(xiàng)市(shì)场释放资(zī)金；但跨(kuà)月前夕银行资(zī)金(jīn)融出意愿(yuàn)一般较低，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期(qī)交易主线或延续政策与基本面(miàn)预期(qī)交易，预计利(lì)率以震荡走势(shì)为(wèi)主，建议(yì)投资(zī)者(zhě)关注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期(qī)；经济复(fù)苏节奏(zòu)不及(jí)预(yù)期；银行间市(shì)场流(liú)动性过(guò)快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 文章真实身高，文章个人资料简介