文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购世界上性功能最强的国家是哪个国家(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期世界上性功能最强的国家是哪个国家积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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