大家(jiā)周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战(zhàn)备状态提(tí)升到最高等(děng)级(jí)，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞(sāi)尔(ěr)维亚军队战备状态(tài)与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族(zú)民众与科索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入(rù)了(le)兹韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年(nián)科索沃战争结束(shù)后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压(yā)力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货(huò)合(hé)约交易商周五加(jiā)大了对(duì)美联储(chǔ)将(jiāng)继续加(jiā)息的(de)押注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定(dìng)价美联储在(zài)6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报(bào)道，交易员们(men)一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货(huò)的(de)押注(zhù)，今年降(jiàng)息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会(huì)降息，而(ér)且2024年的降息幅度低(dī)于(yú)此前的预(yù)期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳(láo)动力(lì)市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降(jiàng)息的可能性。交易员们现(xiàn)在(zài)认(rèn)为，6月份(fèn)的(de)会(huì)议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观察(chá)到，煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜(xié)率(lǜ)，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的(de)品种，在原(yuán)油下跌幅(fú)度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期(qī)货能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化(huà)的根源还是(shì)原料(liào)端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货(huò)市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍(réng)处于衰退交(jiāo)易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的(de)财(cái)政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生产(chǎn)商边际产油成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页(yè)岩油非(fēi)常规(guī)能源产量(liàng)增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋(qū)势中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产(chǎn)区动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供(gōng)应有增(zēng)无减，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动产业链各环节(jié)累库(kù)，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体便(biàn)处于震荡(dàng)下行的(de)趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹(jì)象。”方正中期(qī)期货研究院上海分(fēn)院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解(jiě)释(shì)说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力(lì)预(yù)计(jì)逐步(bù)好(hǎo)转，电(diàn)煤(méi)需求(qiú)存(cún)在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存(cún)在下调可能，成(chéng)本端(duān)难(nán)以(yǐ)提(tí)供有(yǒu)力支撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端不(bù)佳，高温雨季部分区(qū)域需求受(shòu)到影响。需(xū)求处于季节性(xìng)淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自(zì)身品(pǐn)种的产能投(tóu)放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前(qián)期(qī)调研(yán)，部分(fēn)甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需(xū)求并没(méi)有因(yīn)疫情解封后，出(chū)现显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导(dǎo)致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放(fàng)大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤(méi)化工(gōng)品种自身(shēn)表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇(chún)期(qī)货价格(gé)创2020年10月份以来新低(dī)，现(xiàn)货价格同(tóng)步走低(dī)，内蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理(lǐ)论(lùn)核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回到历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得(dé)持续关注这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来(lái)其价格(gé)可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去产能的阶段，后(hòu)续大概(gài)率(lǜ)是一个产能的上下(xià)游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周(zhōu)期主(zhǔ)要(yào)取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部分(fēn)品种面(miàn)临较大(dà)投产压力(lì)，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源的(de)冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为长期(qī)下(xià)跌(diē)后的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主要还是(shì)基于(yú)原料端的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景(jǐng)提振油价上涨，带动(dòng)油化(huà)工板(bǎn)块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品(pǐn)多(duō)数下(xià)跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判陷入(rù)僵局带来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长发言(yán)力(lì)挺油价(jià)和G7在其年(nián)度(dù)领导人会(huì)议上(shàng)承(马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么chéng)诺将加大力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃料(liào)出口价格(gé)上(shàng)限的(de)行为(wèi)都对于油价起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来(lái)看(kàn)，下半年(nián)全(quán)球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来(lái)自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季(jì)汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化(huà)工整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅(fú)下降和随(suí)着(zhe)出(chū)行旺季来临(lín)显著增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼油(y马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么óu)在内的成品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴(chái)油表需(xū)也环比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的(de)收储均将收(shōu)紧下(xià)半(bàn)年(nián)全球原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确(què)定性仍然会影响市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析(xī)师陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受度提(tí)升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提(tí)升。预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平(píng)均价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现货价格(gé)表现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折算成(chéng)本的加工利润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油供应端(duān)的利好已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高(gāo)明(míng)宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油(yóu)发运船期(qī)中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次对原油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告(gào)，面对欧(ōu)美银行(xíng)业(yè)危(wēi)机和美国债务(wù)上(shàng)限谈判带来的需(xū)求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二季度(dù)起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表(biǎo)示(shì)，原料价格表现上，目(mù)前国内(nèi)煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭价(jià)格下(xià)行的趋势(shì)依然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇(yǔ)看(kàn)来，在国(guó)内动力(lì)煤市场(chǎng)中下(xià)游库存有效(xiào)去(qù)化，或(huò)低价格刺激(jī)内(nèi)产(chǎn)、进口兑(duì)现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤化工的(de)行情仍然有(yǒu)望延续。

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