作者(zhě)：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公(gōng)布了4月份的(de)通胀数据(jù)：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格同比下(xià)降3.6％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价格(gé)续降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月(yuè)CPI同比(bǐ)离(lí)转(zhuǎn)负仅一步之遥(yáo)，是(shì)否到(dào)了需要担心通缩的时候？我们(men)认为“通(tōng)缩论”言过其实：一方面(miàn)，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，也指(zhǐ)向当前(qián)经济仍(réng)在温和修(xiū)复。下半年随着生猪价(jià)格筑底(dǐ)回升、消费(fèi)需求逐步回(huí)暖，物价水平有望回归(guī)正常(cháng)水平，通缩和通胀均(jūn)不构成(chéng)当前(qián)主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品(pǐn)拉(lā)低通胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大

　　4、价(jià)格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过(guò)其(qí)实，关注(zhù)核心(xīn)通胀(zhàng)

　　以下是正(zhèng)文

　　食品拉(lā)低通胀，核心通(tōng)胀持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较(jiào)上月(yuè)收窄0.2个pct，同(tóng)比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看(kàn)，食品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食品价格(gé)环比下降1％、非食品价格(gé)则(zé)环(huán)比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品(pǐn)和能源后(hòu)，4月核心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、同(tóng)比(bǐ)持(chí)平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价(jià)格续降(jiàng)，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉(ròu)价(jià)格续降(jiàng)，仍是(shì)主要拖累。受受(shòu碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗)生(shēng)猪(zhū)产能充足以及消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜(碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗cài)、鲜果大量上(shàng)市，带动价(jià)格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较(jiào)上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方面，小(xiǎo)长假出(chū)行需求带动(dòng)旅游价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)4.6％，受车企(qǐ)降(jiàng)价促销(xiāo)以及国(guó)内油(yóu)价下降影(yǐng)响，交通工(gōng)具及交通工具(jù)用燃料(liào)价格环(huán)比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国(guó)内外市场需求表现偏弱及国际大宗(zōng)商品价格波动影响，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同(tóng)时受上年同期(qī)高基数的(de)影响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分(fēn)别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产(chǎn)资(zī)料、生(shēng)活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价格走弱

　　分(fēn)行业(yè)看，国际原油价格波动带动国内(nèi)油(yóu)煤加工、化学原(yuán)料及制品相关行(xíng)业价格(gé)环比(bǐ)分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不(bù)及预期影(yǐng)响，黑金(jīn)采选及冶炼、有(yǒu)色采(cǎi)选相关(guān)行业价格结束自去年底以来的(de)强(qiáng)势表现(xiàn)，环比分(fēn)别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选(xuǎn)在产(chǎn)能(néng)继持续释放、供给相对(duì)充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史(shǐ)较低水平(píng)，离转负仅一(yī)步之(zhī)遥，是否(fǒu)到(dào)了需要担心通缩的时候？我们认为，应当理(lǐ)性(xìng)看待(dài)物价数据，“通缩(suō)论”言过其实(shí)：一方(fāng)面，去(qù)年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史低位(wèi)，但(dàn)今年初以来(lái)有所反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩压(yā)力(lì)正在逐(zhú)步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，环比走势(shì)均处于正(zhèng)常波动区(qū)间，也指(zhǐ)向当前经济仍在温和(hé)修复。往前看(kàn)，去年(nián)二、三季度(dù)受疫情影响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅(fú)较高，高基数或对今年后续CPI同比读(dú)数持续造成(chéng)扰动(dòng)。我们认为，应更(gèng)多关注环(huán)比(bǐ)变动情况(kuàng)以(yǐ)及核心(xīn)CPI的走势。而随着下半年生猪需求的回升，以及中央猪肉收(shōu)储工(gōng)作的(de)开展，生(shēng)猪价格有(yǒu)望(wàng)筑底回升，食品项对CPI的拖累(lèi)将(jiāng)有所缓解(jiě)，下半(bàn)年物价(jià)水平有望逐步回归(guī)至正常(cháng)水平、整体(tǐ)将保持温和上(shàng)涨态势，通(tōng)缩和(hé)通胀均不构成当前经济的主要矛盾。

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