2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(bià你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思n)预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机(你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别(bié)的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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