事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环(huá千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境n)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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