金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央(yā凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则ng)和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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