来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型(认真地还是认真的写作业，认真的与认真地xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　认真地还是认真的写作业，认真的与认真地g>鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(g认真地还是认真的写作业，认真的与认真地uó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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