调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步(bù)调(diào)明(míng)显(xiǎn)不一。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油(yóu)供(gōng)应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国(guó)汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国调油需(xū)求的(de)预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至(zhì)今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可(kě)以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫(yì)情(qíng)影响下(xià)美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不(bù)确(què)定和经(jīng)济可能(néng)衰退的(de)背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的(de)时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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