文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原(aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么yuán)材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资(zī)源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速(sù)保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么