4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点无法企及是什么意思，不可企及是什么意思>

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）无法企及是什么意思，不可企及是什么意思；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的(de)非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关》

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