公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再(zài)现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度(dù)的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了(le)部(bù)分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前(qián猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗)端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来(lái)说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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