美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国(guó)联(lián)邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也(yě)将重事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼新回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻(chè)底违(wéi)约的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益(yì)于(yú)较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是(shì)关键(jiàn)催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利(lì)增长较去(qù)年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银(yín)对(duì)记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因此以期(qī)权(quán)保护组合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也是一大(dà)利(lì)好。他还认为(wèi)，美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关(guān)注就业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼)会改变，因(yīn)此预计(jì)加息事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)；第(dì)二，以中国(guó)为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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