来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)<春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句/strong>

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。