5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额(é)全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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