原本被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能(néng)力足(zú)够(gòu)强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构优(yōu)化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会(huì)像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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