事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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