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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％竹荪煮多久、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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